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事件：2023年4月20日，帅丰电器发布2022年年报。2022年公司实现营业收入9.46亿元（-3.20%），归母净利润2.14亿元（-13.08%）。2022Q4公司实现营业收入2.37亿元（-18.50%），归母净利润0.62亿元（-0.26%）。

内销实现稳健经营，线下直销及其他渠道高增。1）分业务看：2022年公司集成灶产品营收8.59亿元（-4.93%），主系国内外市场消费需求下降导致销售收入下降；橱柜类产品营收0.29亿元（+189.96%），主系募投项目推动公司全屋装修及橱柜市场拓展，带动销售增长。2）分地区看：2022年公司内销收入9.45亿元（-3.13%），表现较为稳健；外销收入127.18万元（-36.10%），受国际客户需求下降影响，降幅较为明显。3）分渠道看：2022年公司经销商、电商、线下直销及其他渠道收入分别为8.74亿元（-1.97%）、0.42亿元（-36.29%）、0.30亿元（+50.61%），其中线下直销及其他渠道收入高增，主因为公司扩大厨房电器配套产品的销售所致。

2022Q4毛净利率双升，发力渠道拓展销售费用率提升。1）毛利率：2022Q4公司毛利率为46.90%（+1.66pct），或系产品结构优化导致。2）净利率：2022Q4公司净利率为26.33%（+4.82pct），增长幅度大于毛利率，主系公司投资收益与其他收益同比提升。3）费用率：2022Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为18.03%/5.02%/2.44%/-4.41%，同比+4.48/+0.92/-2.97/-1.62pct。销售费用率提升较大主系经销商渠道拓展所致，财务费用率下滑主系银行存款利息收入调整。

采用多元化渠道布局，精耕线下经销商渠道。1）线下渠道：2022年公司新增线下经销商约200家，改造以第五代形象店为主的网点220多家，线下实体店已经实现全国地级市以上全覆盖；2023年计划新增、改造形象专卖店300家以上；通过“丰火计划”利用抖音渠道头部和各城市达人进行组合曝光，吸引和提升经销商进店流量。2）线上渠道：开发线上多平台专供款式，通过淘宝、京东、抖音等平台长期多内容直播种草，促进销售转化。3）多元渠道：拓展KA、下沉、地方家电连锁和设计师渠道；同时与红星美凯龙、居然之家等连锁建材卖场达成战略合作，并开放特定款式协助线下经销商与当地家装渠道合作。

投资建议：行业方面，随着消费复苏，需求端消费者支付意愿提升，供给端各品牌产品不断推陈出新，未来集成灶行业规模有望持续提升。公司方面，研发端重视创新，投入比例持续提升；渠道端，不断拓展经销商渠道，线上线下齐发力，销售网络不断完善；产品端以集成灶为核心，不断完善产品矩阵。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为2.55/2.96/3.28亿元，对应EPS分别为1.38/1.61/1.78元，当前股价对应PE为12.02/10.34/9.35倍。维持“推荐”评级。

风险提示：国内外市场消费需求下降、市场竞争加剧、房地产市场波动、汇率波动、主要原材料价格波动等。

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