作为Pre-IPO项目的一种，“分拆上市项目”投资日益获得股权投资机构关注。4月18日，在“首届中国上市公司产业发展暨分拆上市论坛”上，业内人士表示，分拆上市项目投资具有高收益、短周期、强确定性等优势，股权机构投资分拆上市项目既可获得一二级市场差价套利，又可享受分拆标的的高成长性。

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证券时报记者从论坛上获悉，一些股权投资机构已将分拆上市项目投资作为投资策略之一。未来，分拆上市项目有望成为国有基金关注的投资新赛道。

投资分拆项目可获得较稳定回报

“华民投2019年底注册，成立以来持续关注分拆上市这一投资赛道。”华民投总裁崔斌在论坛上表示，目前，华民投已陆续投资了一些优质分拆上市项目，包括欣旺达分拆动力电池上市项目以及中颖电子分拆芯颖科技的A轮融资。

据崔斌透露，华民投今年将发起设立分拆上市主题策略基金，围绕分拆上市这一赛道进行深度投资，“可以说，这是我国第一只以分拆上市为主题的策略基金。”

在崔斌看来，分拆上市是股权投资机构非常关注的投资标的或者投资策略，“从本质来说，分拆上市项目是Pre-IPO投资的一种，投资时点往往为母公司发布分拆上市预案前后。”

目前，已有21家A股上市公司分拆子公司成功上市。据测算，分拆上市项目退出周期约为2至5年，而IRR（内部收益率）平均高达55%。

为什么分拆上市项目可获得较稳定且较高回报？崔斌认为有三大原因：

一是分拆上市项目一般为上市母公司体系内最优质的独立资产，该类子公司独立上市后可获得更高的估值。

二是拟分拆的子公司已在上市公司合并报表范围内，相较于一般的Pre-IPO项目，减少了投行从0开始辅导规范的过程，往往不存在瑕疵导致报告期延后或无法申报的情况，降低了整改过程中的不确定因素，因此项目上市确定性更强，周期更短，年化收益率更高。

三是分拆项目往往伴随着员工股权激励，相对而言估值比较合理，有效规避了一二级市场估值倒挂的问题，为上市后提供很好的投资收益空间。

分拆上市项目投资可把握三条投资主线

针对分拆上市项目投资，崔斌认为，投资人应把握三条投资主线：从产业扩张视角看，建议投资人关注医药、制造业、TMT、基础化工等行业的上市公司分拆标的，这些战略性新兴产业属性的控股子公司有望分拆。上市公司在主营业务发展到一定阶段，沿着产业链进行纵向延伸与扩张，或在同行业内寻找新的细分领域进行孵化培育，这些上市公司旗下往往具有一级市场投资人关注的投资标的。

沿着国企混改的视角，分拆上市是国有企业改革的重要途径，分拆上市将成为国企上市公司优化资源配置、提升企业价值的重要路径。一方面，央企集团、地方国企旗下拥有诸多优质符合分拆上市标准的战略性行业；另一方面，分拆上市有助于优化公司治理结构与国企资产结构，还有助于提高国企整体价值、实现国有资产的保值增值。央国企的分拆上市一般而言估值合理，质地优良，是投资分拆上市标的优选。

从新三板投资视角，新三板创新层的企业既可以直接登陆北交所，也可以摘牌后登陆其他板块，建议关注其中优质成长型分拆上市项目。

海通证券投资银行委员会董事总经理周晓雷在论坛上也表示，分拆上市是国企混改的新模式，分拆子公司上市前后，适时引入民间资本等非公有制社会资本，着力发展硬科技、成长性、创新性领域的混合所有制经济，既将新兴产业精准定位、合理估值，也可以使已上市的母公司专注原有业务，提高经营效率，享受资本利得。

分拆上市项目投资将是国有基金关注赛道

在论坛上，皖能资本董事长吕石音表示，分拆上市项目增加了国有基金的投资机会，特别是产业细分领域的投资机会，“国资基金对于资本安全性要求更高，有时并不追求更高的投资回报，但对于资本的安全性要求很高，分拆上市的公司一般质地不错。”

山东省财欣资产运营有限公司总经理李现实也表示，分拆上市项目是值得国有资本关注的投资新赛道，其特性兼具较高的投资回报率、较短的退出周期以及较高的安全性。在他看来，国有企业可探索引入市场化基金管理人，发起设立专业化基金，发挥基金在资源、管理和市场运作方面的优势，实现国有资本功能放大。

“国有资本应持续关注分拆上市项目投资这一小而美的赛道，与专业的投资机构一起寻找优质的投资标的，进一步提高国有资本保值增值的效率。”李现实说。

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